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【央视新闻客户端】

　　来源：金融界

　　每位投资者都应该知道
，或至少应该明白，在市场最不确定的时候买入才是最佳时机 。唯一的难点在于 ，我们如何判断是否已经达到了“极度不确定 ”的峰值
。

　　目前，特朗普政府承诺将于4月2日实施的“对等”关税
，其范围和严重程度仍然笼罩在不确定性之中，成为当前市场不安的核心。

　　但围绕这一核心的 ，还有移民政策限制
、联邦支出的大幅且混乱缩减
，以及消费者信心受挫对市场情绪的进一步打击 。

　　上周五，标普500指数在盘中一度下跌1% ，但在特朗普总统表示这些关税措施的执行可能会有“一定灵活性
”后
，市场反弹，最终微幅收涨
。尽管这番言论模糊且完全可逆 ，但市场的上扬表明
，在经历了一个月的剧烈波动、市场普遍关注政策风险之后，投资者对“喘息式交易”的期待仍然充满希望。

　　Renaissance Macro Research一直指出 ，当美国经济政策不确定性指数（Economic Policy Uncertainty Index）接近历史高位（自1985年以来排名前10%）时
，未来股市的表现往往优于平均水平 。

　　数据显示，在随后的三个月里 ，标普500指数有80%的概率上涨，平均涨幅达8.8%
。相反
，当政策不确定性指数处于最低10%时，市场上涨的概率仅为36%。目前 ，这一指数已经达到历史新高
，甚至超过了新冠疫情爆发时的峰值 。

　　本周日，正好是五年前市场极度恐慌的周年纪念日 ，当时市场出现剧烈V型反转
，并在接下来的22个月内飙升100%
。

　　预测信心的缺失

　　围绕关税政策的悬念，以及其对脆弱市场信心的潜在影响 ，使得经济学家（包括美联储的分析师）纷纷对自己的预测丧失信心。

　　上周
，美联储决定维持利率不变，并保留了年内可能降息0.5个百分点的预期 。但美联储主席鲍威尔坦言：“我不认识任何一个对自己的预测充满信心的人。 ”

　　摩根大通经济学家Michael Feroli绘制了一张联邦公开市场委员会成员对经济风险偏向的图表 ，显示几乎所有成员都认为核心PCE通胀面临上行风险
，而实际GDP增长面临下行风险
。这意味着美联储关注的两大目标——物价稳定与经济增长——目前都充满不确定性。

　　但这是否意味着经济和市场一定会受到负面影响呢？回顾历史，上一次出现类似的风险分化是在2022年底 ，当时通胀触顶，经济衰退预期几乎成为共识
，而标普500指数正好在经历九个月 、跌幅达25%的熊市后触底反弹 。

　　市场趋势的回顾总是令人安心，因为事后分析总能看得更清楚
。然而 ，当前的问题并不仅仅在于不确定性是否还会加剧
，更关键的是，市场本身尚未表现出类似2020年初或2022年底那样的恐慌或估值重估迹象。

　　目前 ，我们所经历的是一次短暂而剧烈的调整
，标普500指数一度跌至回调10%的阈值，随后在上周五反弹 。这一调整始于市场估值较高、投资者情绪乐观的背景下 ，此前该指数已连续两年录得20%以上的年涨幅
。

　　经济衰退才是关键

　　3Fourteen Research创始人Warren Pies研究了自1950年以来的52次标普500指数调整（约每1.5年发生一次）。数据显示
，一旦市场进入调整区间，“严重调整
”（跌幅至少15%）的概率为57%（52次中有30次） 。

　　然而 ，在这52次调整中
，有28次发生时未来12个月内并未出现经济衰退
。在这些非衰退时期的调整中，只有12次演变为“严重调整”。

　　尽管非衰退时期也会发生熊市（例如2022年） ，但数据表明，市场跌势是否会演变为更深更持久的下行趋势
，关键在于当前的经济放缓是否最终陷入衰退 。

　　这也是为什么关税不仅仅是市场的心理压力，它们在某些情况下可能真正削弱经济活动 ，而不仅仅是推动价格上涨
。

　　目前
，企业信用市场仍然稳健，尚未释放衰退信号。每周失业救济申请数据保持在较低水平 ，消费者支出有所放缓
，零售和旅游板块受到影响，但整体家庭资产负债状况仍相对健康 。此外 ，工业生产创下历史新高
，而过去从未有经济衰退直接发生在这一数据的峰值之后。

　　尽管如此，在所有10%的市场调整案例中 ，仍有40%最终跌至15%甚至更低
，即便没有经济衰退
。因此，市场调整与筑底往往是一个过程 ，而非某个瞬间。

　　Ned Davis Research的美国股市策略师Ed Clissold指出，在市场初步反弹之后
，通常会经历一个震荡和“再测试 ”阶段 。

　　他认为，这一再测试阶段的持续时间大致与前期调整的时间成比例
。“从2月19日的标普500指数高点到3月13日的低点 ，市场用了16个交易日。如果相同的时间周期适用于再测试阶段
，那么将会持续至4月4日，这恰好接近特朗普设定的4月2日关税实施期限 。
”

　　关注市场的关键点位

　　尽管关税问题是当前市场调整的核心因素 ，但市场的主要压力实际上来自“科技七巨头”板块的回调
。相比之下
，标普500指数中的“其他493只股票 ”今年整体仍上涨，并且距峰值不到6%。

　　上周 ，我曾提到市场可能在经历四周下跌后出现反弹
，而上周五的“三巫日
”（股指期货
、股指期权和个股期权到期）或许会带来小幅上行的倾向 。事实证明，这一预测大致成立 ，但涨幅有限——标普500指数上周仅上涨0.5%
。

　　当前
，标普500指数在5，700点附近的阻力较大 ，过去三次尝试突破均未成功，最终收于5
，667点，这正好是去年7月的高点 ，并与七大科技股的强势期相吻合。目前
，该指数仅回升了峰值至谷底跌幅的四分之一 。

　　从情绪来看，市场的悲观程度已经足够“低” ，支撑了反弹的可能性
。但投资者的持仓状况并未经历彻底的洗牌
，因此回调的结束仍未得到完全确认。VIX波动率指数一度飙升至30以上，随后回落至20以下 ，这通常是市场情绪缓和的信号 。

　　过去三周
，标普500指数市盈率（P/E）下降了两个点。然而，耐克（Nike）和联邦快递（FedEx）的财报表现欠佳 ，导致股价承压
，市场对未来盈利预期的上调可能性也较低，尤其是在GDP增长预期下调的背景下
。

　　近期 ，华尔街两家机构——高盛（Goldman Sachs）和RBC Capital——均下调了标普500指数的年终目标价。这可能是市场预期调整的积极信号，意味着投资者逐渐接受未来的不确定性
，而这份不确定性，部分来自白宫不断制造的“戏剧化 ”市场事件 。