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【央视新闻客户端】

照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的 。“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息
，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议
。我浅读的主要是上市公司的定期报告 ，甚至就是业绩发布会的PPT
，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的。实际情况多半还得打折 ，打几折得看公司品行了 。

我算是药明康德的新投资者
，一来以前觉得CXO这个行业看不懂，二来当时股价有点居高不下也懒得研究
。

但如今的药明康德 ，起码外表看着基本面挺好
，股价估值也合适，我甚至已经很快把它列入长期配置仓位之一了。

尽管深度研究非我所长 ，但年报业绩出来总还是得多看几眼 。

1 、收入和利润逐季度稳步提升

分季度的收入和利润发展态势
，排着台阶拾级而上，简直稳得一批
。

2024年第四季度收入同比+6.9% ，但经调整Non-IFRS归母净利润同比+20.4%。

概因为净利率从24.9%到28.1%，显著提升 。

药明康德自己算了个剔除去年新冠商业化项目的影响
，全年收入是同比+5.2%。

而全年的归母净利润还是同比负的，-2.5%
。

2、经营亮点

随着全球患者对新药好药的需求不断增长 ，客户对公司一体化服务的需求持续增长：

- 2024年底整体活跃客户~6000。其中
，持续经营业务截至年底活跃客户~5500，持续经营业务全年新增客户~1000

- 小分子DM管线持续扩张 ，2024年新增分子1187个
，目前管线分子总计3377个

持续做好行业的高效赋能者
、值得信赖的合作伙伴，驱动业绩增长：

- 截至年底 ，持续经营业务在手订单493.1亿
，同比+47.0%

- 全球前20大制药企业客户收入166.4亿，剔除新冠商业化项目同比+24.1%

公司不断建能力、扩规模 ，为行业及客户创造价值：

- 2024年泰兴原料药生产基地投入运营
，常州及泰兴产能稳步提升，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将 4000kL

- 2024年底 ，多肽固相合成反应釜总体积增加至41000L，预计2025年底将进一步提升至100000L

- 加速全球多地产能建设 。持续投入瑞士库威基地
，2024年口服制剂产能翻倍
。持续推进美国米德尔顿基地建设，计划于2026年底投入运营。2024年5月 ，新加坡研发及生产基地正式开工建设
，基地一期计划于2027年投入运营

说实话，作为外行 ，看了这些只能说感到不明觉厉 。

美国收入占比64%
，其次中国18%，欧洲13% ，日本 、韩国及其他5%
。

药明康德自己说的是
，“来自全球各地区客户的多元化收入，确保公司业绩的稳定性和韧性 ”。

但目前来看 ，还是美国影响最大
，影响太大，前期了解到抑制药明康德股价的核心因素也是因为这个 。而且你看中国和日韩的收入还都是同比下降的
。

特地强调“秉承保护客户知识产权的坚定承诺 ，恪守行业最高质量体系及合规标准
”，可见这一行知识产权保护确实很重要。

基本上
，我认为AI已经进入到应用的时代，而腾讯正可以大展身手 。C端应用绝对会是腾讯的拿手好戏
。而在微信之外 ，腾讯元宝也正在抢夺新的流量入口
，目前和字节跳动的豆包应该是不相上下。

就在3月21日晚，腾讯正式升级了混元T1正式版 ，用的就是前面说的Hybrid-Mamba-Transformer
，实战能力与DeepSeek R1大致相当，但响应更快 ，而且训练成本据说省了3/4左右 。

3
、分板块经营情况

化学业务板块：

2024年第四季度收入同比+13.0%
，毛利率从43.5%提升到48.3%。

全年收入同比-0.4%，剔除新冠商业化项目的话则是同比+11.2%
。

前天内容有点进入到我的知识盲区了 ，硬着头皮看一下。

首先说一下CRDMO商业模式
，我也多次听说过，但并不真正清楚 。查了下 ，原来是“Contract Research, Development, and Manufacturing Organization”，合同研究、开发与生产组织
。该模式通过整合药物研发的全生命周期服务
，覆盖从早期药物发现到商业化生产的全链条，形成独特的“一体化 、端到端 ”服务能力。

所以药明康德的核心竞争力就是这个CRDMO模式 ，通过前端的R吸引客户
，然后转向后端的DM 。

然后新分子（TIDES）又是什么呢？这是药明康德提出的概念，TIDES是寡核苷酸（Oligonucleotides）和多肽（Peptides）两类生物大分子的统称（结尾都是“tides
”） ，这类分子出来的药
，主要应用于治疗糖尿病
、高胆固醇血症等疾病，应该说还是潜力巨大
。

小分子CRDMO管线持续扩张 ，R+10%
，D+5%，M+18%。

这个漏斗模型就是药明康德CRDMO的形象化 。

TIDES业务方面呢 ，增速很快
，收入同比+70.1%，达到58.0亿
。

58.0亿 ，占到化学业务290.5亿的20%左右。

至于“多肽固相合成反应釜总体积”这种专业名词，恕我不懂 。大概就是药物产能的一个指标吧
。

测试业务板块：

2024年第四季度收入同比-7.9%
，全年收入同比-4.8%。

毛利率从39.2%下滑到33.3% 。

说是受市场影响，价格因素。

2024年临床CROSMO业务收入18.1亿元 ，同比+2.8%
。其中
，SMO收入同比+15.4%，保持中国行业领先地位。

CRO就是CRDMO中的CRO 。那SMO又是什么？原来是临床试验现场管理组织（Site Management Organization）
。

生物学业务板块：

2024年全年收入同比-0.3% ，但是第四季度收入同比+9.2%。

毛利率从42.4%下滑到38.8% 。

其他内容看不太懂
。所幸这块占经营的权重也不算很高。

4、财务信息

经调整Non-IFRS毛利
，2024年全年虽然同比-3.6%，但第四季度同比+12.6% 。毛利率41.6% ，基本保持比较稳定
。

经调整Non-IFRS归母净利润
，2024年全年虽然同比-2.5%，但第四季度同比+20.4%。净利率27.0% ，也保持比较好
，甚至近年来新高 。

看复合年均增长率（CAGR）的话，Non-IFRS毛利复合年均+25.9% ，Non-IFRS归母净利润甚至复合年均+35.5%
。这就是药明康德高成长性的体现了，至少这几年来是如此。

另外一个值得吹的
，就是2024年自由现金流79.8亿，也是达到药明康德的历史新高 。众所周知 ，咱投资一家企业
，最看重的应该就是自由现金流。

但经营现金流其实还好，2024年没有增长 ，主要是资本开支大幅缩减
。不管怎么说
，公司赚真钱总不是坏事。但资本开支少了，未来的增长是否仍能高歌猛进 ，值得关注 。

5 、公司展望

药明康德持续聚焦CRDMO业务模式
，在2024年出售了WuXi ATU业务的美国和英国运营主体，以及美国医疗器械测试相关业务
。

是聚焦没错 ，但更是规避美国相关法案和地缘政治风险吧。

- 公司独特的一体化CRDMO业务模式
，高效极致服务客户并帮助全球病患，推动公司紧跟科技创新 ，产生行业洞见，及时捕捉新分子机遇
，持续驱动公司长期发展 。公司预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%-15% ，公司整体收入达到415-430亿

敲重点！收入增长都给你预计好了
。

- 持续聚焦CRDMO核心业务
，在新产能逐步投放的情况下，不断提高生产经营效率。预计2025年经调整non-IFRS归母净利率水平有望进一步提升

继续敲重点！归母净利润增速肯定比收入更快啦 。

- 加速推进全球DM产能建设 ，预计2025年资本开支达到70-80亿
。随着业务增长及效率提升
，预计2025年自由现金流达到40-50亿

果然，继续投入资本开支 ，自由现金流不如2024年
，但为了未来增长，也是可以理解。

- 在不断建设产能和能力的同时 ，持续回馈股东
，在维持30%年度现金分红比例（~28.4亿）基础上，为感谢全体股东支持公司在挑战环境下做出的业务策略调整 ，拟额外一次性派发10亿特殊分红，并在2025年增加中期分红；同时拟在2025年适时回购10亿元A股

舍得回报股东的公司
，是真正的好公司！

- 持续激励保留人才，和公司共同长期发展 。拟推出2025年H股奖励信托计划 ，在公司收入完成420亿时
，授予15亿港元H股，并在达到430亿及以上时 ，额外授予10亿港元H股
。此计划的H股将由公司通过市场内交易以现行市场价格进行购买（不会稀释现有股东权益）

科技企业
，人才激励是应该的。

6
、小结

简单说吧，药明康德是一家比较专业的科技公司 ，咱真没什么办法仔细分析它的基本面 。

大致只能比较宏观地从整体财务的角度来审视它
，再然后，只能从多方面了解看这家公司和管理团队是否值得信赖了。

我初步选择适当配置一些 ，考虑长期持有
，边观察
。

投CXO这个行业，某种程度还是投资于中国的工程师红利 ，那要投还是投龙头吧。