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【央视新闻客户端】

　　技源集团的上市之路
，实控人周京石夫妇的资本运作堪称“教科书级 ”
。这对美籍华人通过多层境外架构（技源香港 、TSI Group
、TSI Holdings）掌控公司84.47%的表决权，形成“一言堂
”格局。

　　2021年9月 ，二人通过股权转让向斐欣投资等机构套现2.42亿元
，同期公司账面资金充裕（货币资金1.72亿元），却仍计划募资1.5亿元补流 ，被质疑“圈钱动机大于发展需求” 。

　　更隐秘的布局在于资产重组：2019年以0元或1美元收购6家资不抵债的关联企业（如日本技源、香港海吉亚），但收购南通技源时却突然引入外部投资者并支付830万元
，定价逻辑矛盾
。评估机构银信资产签字评估师在IPO前夕“巧合 ”离职，为交易透明度蒙上阴影。

　　95%境外营收：雅培“锁喉”危机

　　技源集团头顶“全球HMB原料龙头
”光环 ，但超93%收入依赖境外市场
，美国占比高达40%，而HMB产品毛利率已从2021年的69.85%跌至2023年的52.27% 。

　　雅培集团既是第一大客户（贡献HMB业务66%收入） ，又是排他性协议的主导者——协议允许雅培限制技源向竞争对手供货
，直接扼杀其客户多元化可能
。2023年雅培采购额骤降30%，叠加汤臣倍健等国内客户流失（采购额暴跌88%） ，公司增长引擎几近熄火。

　　财务数据“失真”：高毛利幻象与资金空转

　　技源集团的财报呈现诡异矛盾：2023年毛利率高达43.35%
，但存货周转率仅2.66次（行业均值5.75次），应收账款周转率5.78次（行业16.96次） ，暴露出“纸面盈利 ”本质 。更令人咋舌的是
，公司2022-2024年购买银行理财金额从0.18亿元飙升至1.7亿元，却仍募资补流 ，被指“资金管理逻辑混乱
”
。

　　2019-2021年，技源集团通过关联方无真实交易转贷3.31亿元
，并涉及票据拆借，暴露出财务合规性硬伤。尽管公司声称已整改 ，但历史污点仍为上市后的监管风险埋下伏笔 。

　　技术空心化：研发垫底与专利“借壳”

　　作为“科技型 ”企业
，技源集团的研发投入长期低于行业均值（4.96% vs 5.8%），且研发团队中本科及以上学历者不足五成
。其127项境外专利中 ，100项通过收购Metabolic获得
，自主创新能力存疑。核心产品HMB的功效宣传亦遭交易所质疑，被要求提供独立临床试验数据 。

　　监管拷问与市场警示

　　上交所对技源集团的问询直击要害：关联交易定价公允性 、0元收购合理性
、HMB市场空间萎缩风险。投资者需警惕三重地雷：

　　1． 地缘政治风险：美籍实控人背景或触发国家安全审查 ，中美关税博弈加剧供应链不确定性；

　　2． 业绩变脸风险：雅培订单波动、境外市场萎缩可能导致营收“断崖
”；

　　3． 治理失控风险：股权高度集中下
，中小股东权益易遭稀释
。

　　技源集团的IPO，本质是实控人借助“全球化叙事”的套现盛宴。当技术护城河崩塌 、内控漏洞显形 ，这场资本游戏或将迎来残酷清算 。监管机构与投资者需穿透财务幻象
，以更审慎的态度审视其真实价值
。

　　（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险 ，投资需谨慎 。）