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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　近日 ，厦门恒坤新材料科技股份有限公司（下称“恒坤新材”）IPO中止
，原因是发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交。

　　招股书显示 ，恒坤新材致力于实现光刻材料核心原材料的国产化
，公司2023年度SOC与 BARC销售规模均已排名境内市场国产厂商第一位，多项先进工艺制程填补国内空白
。

　　尽管公司国产替代取得了一定进步 ，但也有投资者质疑其“引进 、消化
、吸收、再创新 ”的发展路径
，以及核心技术的独立性及持续研发能力。此外，恒坤新材对第一大客户构成重大依赖 ，触发审核“红线
”，但公司及保荐券商中信建投却未充分披露这一问题 。

　　关键材料填补国内空白

　　招股书显示
，恒坤新材定位为专注于集成电路关键材料产业化应用，以12英寸集成电路晶圆制造所需光刻材料与前驱体材料国产化应用为主要突破方向 ，销售产品主要包括光刻材料 、前驱体材料
、电子特气及其他湿电子化学品
。

　　目前
，境内集成电路晶圆制造所需的关键材料包括光刻材料、前驱体材料 等仍然依赖进口，市场份额主要掌握在少数几家如美国杜邦 、信越化学
、日本合 成橡胶、东京应化 、日产化学
、富士胶片等美国和日本材料企业手中。在贸易摩擦长期存在的背景下 ，集成电路关键材料国产化是大势所趋 。

　　根据弗若斯特沙利文市场研究
，在12英寸集成电路领域，i-Line光刻胶、SOC国产化率10%左右 ，BARC 、KrF光刻胶国产化率1-2%左右
，ArF光刻胶国产化率不足1%，EUV光刻胶完全由国外厂商垄断
。

　　招股书显示 ，恒坤新材自主研发的SOC（碳膜涂层材料）和BARC（底部抗反射涂层材料）已实现规模化量产
，2023年这两类产品的销售规模均位列国产厂商第一，其中SOC销售规模达14 ，473.48万元，境内市占率超过10%。公司ArF光刻胶、SiARC
、Top Coating等先进工艺制程用光刻材料产品已进入客户验证流程
，填补多项国内集成电路关键材料领域空白 。

　　“引进吸收再创新”模式遭质疑

　　尽管恒坤新材多项先进工艺制程填补国内空白，但仍有投资者对公司核心技术的独立性产生质疑 ，主要是公司报告期初超七成产品来自引进
。

　　2021-2023年、2024年上半年
，恒坤新材分别实现营业收入1.41亿元 、3.22亿元
、3.68亿元、2.38亿元，分别实现归净利润0.3亿元 、1.01亿元
、0.9亿元、0.44亿元。2023年 ，公司增收不增利 。

　　2021-2023年 、2024年上半年
，恒坤新材引进产品的销售收入分别为0.98亿元
、1.94亿元、1.71亿元 、0.9亿元，占同期营收的比例分别为71.78%
、61.06%、47.28% 、38.36%；引进产品销售毛利分别为0.94亿元、1.89亿元
、1.68亿元和0.89亿元 ，占同期毛利总额的比例分别为99.3%、82.05% 、74.42%和68.48%
。

　　这意味着
，恒坤新材直到现在仍有7成左右的毛利来自引进产品。招股书显示，公司引进产品包括KrF光刻胶
、BARC、ArF光刻胶 、i-Line光刻胶等光刻材料 ，硅基前驱体
、金属基前驱体等前驱体材料和电子特气及其他湿化学品产品 。

　　恒坤新材表示
，在境内集成电路产业替代需求增加的背景下，为快速获取客户资源 ，并积累产品导入和品控经验，公司以引进境外产品为切入点
，引进并销售光刻材料、前驱体材料 、电子特气及其他湿电子化学品等集成电路关键材料，创新性地走出了一条“引进
、消化、吸收 、再创新 ”的发展路径。

　　对于恒坤新材的“引进
、消化、吸收 、再创新
”的发展路 ，不少投资者质疑其核心技术的独立性
，以及是否具备持续研发能力及突破关键核心技术的能力，这些因素都是科创属性评价的重要维度
。

　　对第一大客户构成重大依赖却未充分提示

　　2021-2023年、2024年上半年 ，恒坤新材前五大客户（同一控制下合并计算）的收入占主营业务收入的比例分别为99.4%
、99.22%、97.92%和 97.35%
，其中对第一大客户A的收入占主营业务收入的比例分别为72.91% 、72.35%
、66.47%、63.85%。

　　恒坤新材没有披露客户A等前五大客户的名称，表示客户A 、客户B
、客户C均系知名存储芯片制造厂商 ，客户D、客户E等均系知名逻辑芯片生产厂商 。

　　根据《监管规则适用指引——发行类第5号》
，发行人来自单一客户主营业务收入或毛利贡献占比超过50%的，一般认为发行人对该客户存在重大依赖
。

　　根据上述规定 ，恒坤新材对第一大客户A构成重大依赖
，公司及保荐券商中信建投需要论证单一大客户重大依赖的合理性 、客户稳定性和业务持续性，是否存在重大不确定性风险 ，进而影响发行人持续经营能力。

　　同时，发行人应在招股说明书中披露上述情况
，充分揭示客户集中度较高可能带来的风险 。

　　但在招股书中，恒坤新材及中信建投都没有提示单一大客户重大依赖这一重大问题 ，更没有论证合理性
、稳定性、持续性及持续经营能力
，信披是否完整 、合规有待考证
。