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【央视新闻客户端】

2025年4月3日，美国总统特朗普签署“对等关税
”行政命令
，宣布美国将对所有进口货品征收10%的最低基准关税，对部分国家和地区还将征收更高关税
。

受“对等关税”等政策影响 ，人民币汇率会如何变化？如何理解适度宽松的货币政策？近日
，中国社会科学院学部委员余永定在接受媒体采访时回应了上述问题。

支持性的货币政策有两重含义

对于支持性的货币政策，余永定分析 ，它可以理解为支持经济增长
，并克服通缩压力的“适度宽松的货币政策 ” 。例如，择机再次降低准备金率 、降低市场基准利率
。此外 ，还可以理解为支持实施扩张性的财政政策。

他进一步解释
，当前经济环境下，货币政策受到较多制约 。例如 ，尽管利率已降到相当低的水平
，但由于消费者和投资预期较差，导致消费和投资意愿低 ，扩张性货币政策就难以发挥促进经济增长，克服通缩压力的作用
。

如果财政政策率先发力
，货币政策随后跟进，无论是财政政策还是货币政策 ，都能最大限度地发挥功效。例如
，如果财政部加大财政政策扩张力度，使用提高赤字率、大规模增发国债等措施 ，极有可能导致十年期国债利率上行 。

然而
，增发国债将导致市场利率上升产生“挤出效应
”，不利于投资和消费。在这种情况下 ，中国人民银行可以进一步放松货币政策
，通过降息
、扩大公开市场操作规模等手段，支持财政政策 ，使之既能为基础设施投资提供资金
，又不会抬高利率水平，导致“挤出”民间投资
。这样一来 ，财政货币政策相互配合，均能发挥出最大功效
，最终取得1+1＞2的效果。

如何理解“择机降准降息 ”？

当被问及如何理解中国人民银行近期表态的“择机降准降息
”时，余永定解释 ，他理解“择机”有三层含义 。

其一
，如果中国宏观经济形势出现某种不利变化，如面临美国加征关税等外部冲击 ，对中国经济产生负面影响
，中国人民银行可能进一步降准降息，刺激经济增长
。

其二 ，如果扩张性财政政策产生的加息压力
，削弱了财政扩张效果，中国人民银行就可能加大公开市场操作力度 ，增加流动性供给
，进一步降低利率，甚至在二级市场买入新增发的国债 ，使扩张性财政政策充分发挥作用。

其三，当资本市场（股市、楼市）遭受某种冲击暴跌
，引发系统性经济金融风险时，中国人民银行不但需要大幅降息 ，提供充分的流动性
，甚至要直接入市干预，从而稳定资产价格 。

如何理解货币政策中间目标与最终目标之间的关系？

中国人民银行关于物价的表述从“稳定物价 ，并以此来促进经济增长 ”转向“保持流动性充裕
，使社会融资规模 、货币供应量增长同经济增长
、价格总水平预期目标相匹配
”
。对此，余永定解释 ，长期以来
，市场对中国货币政策的目标形成了共识，包括稳定物价、促进经济增长 、充分就业以及保持国际收支平衡。需要指出的是 ，货币政策目标分为最终目标和中间目标
，前述4个目标为最终目标 。

“中国人民银行可以决定准备金率和政策利率等工具
。在正常情况下，通过调整这些政策工具 ，中国人民银行可以大致控制货币供应量增长
、社会融资规模和市场基准利率等中间目标。”他补充，“保持流动性充裕 ”说明了中国人民银行货币政策的取向是适度宽松 。与2024年相比
，中国人民银行想通过现有政策工具降低市场基准利率，加快M2增速 ，从而实现 GDP增速5%左右、通货膨胀率涨幅2%左右的货币政策最终目标
。因此
，当前的货币政策不存在转向问题。

余永定进一步分析，中国人民银行需要择机控制中间目标 ，才能实现货币政策的最终目标 。货币政策的中间目标必须具备可测性 、可控性
，与最终目标也要具备相关性。例如，准备金率是中国人民银行可以直接精准控制的货币政策工具
。

理论上 ，中国人民银行可以通过调整准备金率控制M2的增速
，M2增速的变化又可以影响通货膨胀率和经济增速。此外，中国人民银行还可以直接改变政策利率（如7天逆回购利率） ，进而影响货币市场基准利率（如DR007
，存款类金融机构质押式回购利率），进而影响货币市场利率 。货币市场利率变化 ，又可以影响通货膨胀率
、经济增速等货币政策最终目标
。

人民币汇率如何变化？

近期，市场十分关注受“对等关税
”等政策影响
，人民币汇率会如何变化。

对此，余永定称 ，截至目前
，中国经常账户几乎每年都有大量顺差 。然而，2015年以来 ，多个年份的中国资本和金融账户出现逆差（资本流出＞资本流入）
，其原因大多与中美利差变动，以及不同性质的预期变化有关
。他分析 ，受到关税壁垒影响
，今年中国出口增速可能呈现下滑态势，但继续维持顺差应该是大概率事件。2025年 ，中国国际收支的平衡状态
，人民币将受到升值还是贬值压力，主要看资本和金融账户的变化 。

据余永定预判 ，2024年，外资对中国资产的减持调整已经基本结束
，近期中国又在各个高科技产业展现出惊艳表现，加之美国股票市场的价值重估 ，今年的证券投资可能会从净流出转为净流入
。2025年
，中国企业美元债（以地产、金融为主）的偿还压力，或将有所缓解 ，但居民购汇规模还难以预料。多年以来
，许多中国企业通过对外直接投资，绕过美国的关税壁垒 。此次美国向全球180多个国家和地区加征关税 ，中国企业的出海浪潮可能会有所衰退
。综合来看
，他分析 2025年，中国经常账户顺差将会大幅减少 ，资本和金融账户逆差也会减少
，但幅度应该小于上年。因此，今年人民币对美元汇率的贬值压力 ，应该要大于上一年度，但仍处在正常范围内 。

对于“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”
， 余永定认为，2019年前后 ，中国人民银行对人民币汇率变动大致采取了“善意忽视 ”政策。然而
，受到贸易保护主义政策等因素影响，国际金融市场正常运行受到严重干扰 ，汇率变动对国际收支的平衡和调节作用遭到了极大破坏
。中国人民银行可能不得不进行干预
，并加强跨境资本流动的管理。除调整宏观经济政策外，中国人民银行还可以通过“外汇市场自律机制” ，调整远期售汇业务风险准备金率
，改变宏观谨慎因子等方法，影响人民币汇率 。中国拥有充足的外汇储备 ，作为最后一道防线
，中国人民银行完全有能力把人民币对美元汇率维持在“合理均衡水平
”
。

他谈到，对中国而言 ，当前存在两个亟待解决的问题。一方面，我们需要使贸易顺差保持一定增速
，以实现5%左右的GDP增长目标；另一方面，因为长期维持贸易顺差 ，截至2024年底
，中国已经积累了3.2万亿美元的海外净资产 。受到地缘政治等因素影响，这些资产也面临着风险
。针对关税壁垒 ，中国必须加速实现“以国内大循环为主体 、国内国际双循环”的战略转变
，而非诉诸于人民币贬值，增加出口补贴和出口退税等措施。总而言之 ，中国今年出口形势将面临更大挑战
，贸易顺差增速可能呈现较大幅度下降趋势 。2025年，预计中国的经常账户顺差将小于上一年 ，但仍将继续保持顺差态势
。

（原文题为《业内专家：如何理解适度宽松的货币政策》）